刘__毅从业证书编号：S苏锦河从业证书编号：S覃__汉从业证书编号：S

报告导读

城投企业的股东分类。根据持股比例，可以将城投企业的股东分为控股股东（即第一大股东）和参股股东，考虑重要性因素，本文主要的研究对象为控股股东。城投企业的控股股东通常包括政府或政府部门、事业单位、国有企业以及政策性投资基金，参股股东的性质与控股股东大致相同，但还可能涉及私募投资基金、资管计划、产业投资基金等。

城投股东层面存在哪些风险？①企业所属政府层级存在“虚高”风险。目前大约有0%的样本企业实际控制人对应的政府层级普遍高于财政资金来源方所在的政府层级，考虑市场普遍将实际控制人作为企业所属政府层级的主要判断依据，这就容易造成企业层级“虚高”的风险；②城投企业股东变更后可能导致行政等级下沉、高管变动、企业与政府的紧密程度减弱以及外部支持弱化等风险；③若股东涉及“明股实债”，且金额较大、要求的回报率较高，并且是一次性回购，则到期时将增加企业的还本付息压力；④控股权与直接控制权可能存在不一致情况，对企业真实的管控关系造成误判。

关于股东方面的风险不可小觑，如何规避？①城投企业实际控制人与财政资金来源方所属政府若是不一致，建议按照“实质重于形式”的原则，将财政资金来源方的政府层级作为企业行政等级的主要判断依据；②对于股东变更，应重点分析深层次的影响，判断企业的行政等级以及其与政府的亲疏关系变化情况；③详细探究债务性股权投资涉及的回购条款，明确该项债务导致的还本付息压力；④某些场合下，取得企业的控股权并不意味着对其拥有直接控制权，甚至还存在无股权关系的两家企业，实际上有管控关系，此类情形根据公开资料通常无法判断，需通过调研等手段方能厘清企业间的真实关系，具有很强的隐蔽性。

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